中科星圖(688568) 2024年報業績點評：低空雲打開新的成長空間

事件：公司發布2024年報，2024年實現營業收入32.57億元（+29.49%），歸母淨利潤3.52億元（+2.67%），扣非歸母淨利潤2.40億元（+4.03%）。2024Q4實現營業收入12.50億元（+12.00%），歸母淨利潤2.06億元（-13.95%），扣非歸母淨利潤1.69億元（-2.70%）。

各業務板塊營收平穩增長，線上業務營收大幅增長：2024年分行業來看，特種領域板塊營收10.03億元（+19.92%）；政府業務板塊營收9.56億元（+28.91%）；企業業務板塊營收2.56億元（+10.90%）；航天測控板塊營收2.88億元（+25.90%）；氣象生態板塊營收5.63億元（+47.36%）；線上業務板塊營收1.03億元，較上年同期增幅達到395.44%。公司重點打造星圖雲開發者平台、星圖雲開放平台、數據要素市場和低空雲四大能力出口。通過布局全產業鏈生態，積極拓展商業航天和低空經濟，通過AI技術賦能與加持，以星圖雲為抓手，創新技術體製和商業模式，讓空天信息能力賦能千行百業。

毛利率和費用率均略有上升，應收賬款周轉率下降：毛利率方麵，2024年度公司整體毛利率49.59%，較上年同期增加1.26pct，主要是業務結構變化所致。費用率略有上升，2024年度公司期間費用率31.86%，較上年同期增加3.03pct。其中，銷售費用率7.56%，相比上年同期增加0.11pct；管理費用率9.28%，相比上年同期增加1.30pct；研發費用率14.99%，相比上年同期增加0.18pct。2024年公司應收賬款周轉率約為1.44，相比上年同期的1.77進一步下降，回款能力有待提升。

重點布局低空領域新戰略，打開新的成長空間：公司針對大規模高密度飛行的安全、效率和成本問題，攻克了低空空域數字化構建技術、基於超算的大規模飛行器低空安全實時計算技術，並於2025年1月發布了星圖低空雲V1.0，完成了數字空域構建、空域管理、飛行服務等典型業務流程驗證，與合肥市、青島市開展了低空試驗場共建，並與15家單位進行了戰略合作簽約，拓展低空經濟新領域、新場景。2025年1月，公司以“以天強空、以算製空”為主題，發布了低空領域的最新成果——星圖低空雲V1.0。該產品依托數字地球十圈層數據和天基衛星數據供給能力，結合數字地球超級計算機而構建，以G-DGGS與GeoSOT空域網格剖分雙引擎為核心，提供低空全要素數據供給能力、低空網格構建能力、低空數字孿生構建能力和全時空數據計算能力。該產品提供本地化飛行服務平台交付、在線樣板間和在線飛行服務平台交付等三種低空服務交付模式。

投資建議：我們預計公司2025-2027年實現營收44.56/60.13/79.25億，同比增長36.8%/34.9%/31.8%；實現歸母淨利潤4.80/6.93/9.58億，同比增長36.5%/44.3%/38.3%；對應EPS分別為0.88/1.28/1.76，對應動態PE為66.8/46.3/33.5。維持“推薦”評級。

風險提示：回款不及預期的風險，市場需求不及預期的風險，市場競爭加劇的風險，技術研發不及預期的風險，經營業績季節性波動的風險。